8月10晚，證監(jiān)會發(fā)布公告，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委進行換屆，第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的35名委員全部獲續(xù)聘為第二屆委員。

記者注意到，近期資本市場的IPO亂象多發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板公司，被媒體曝光的火線入股、保代持股等問題也高發(fā)于已過會的創(chuàng)業(yè)板公司里面，在這樣的情況下，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的全部續(xù)聘顯示IPO鏈條的延續(xù)。

此外，中信證券投行原高管謝風華及其妻子原華泰證券投行部執(zhí)行董事、保薦代表人安雪梅涉嫌內幕交易而立案調查引起市場極大震動，業(yè)界再次將目光對準圈內神秘的投行業(yè)務。

有業(yè)界人士質疑，創(chuàng)業(yè)板的諸多問題在發(fā)審這一關口并未被完全發(fā)現(xiàn)，一夜的暴富成就了創(chuàng)業(yè)人，也滋生了搭便車分享創(chuàng)業(yè)成果的不勞之人，如何防止上市前的腐敗現(xiàn)象成為證券界、法律界、投資界面臨的新課題。

火線入股闖關

可以看到，繼IPO重啟后，創(chuàng)業(yè)板在急速擴容之際，問題也來得更猛烈了。從以蘇州恒久為代表的“專利門”事件，到新大新材因為官司纏身旋即到麻煩解除順利上市，再到近期廣東佳隆食品股份有限公司攜國信證券直投公司——國信宏盛順利闖關中小板，被曝光的公司越來越多。

如果佳隆股份順利上市，它將成為國信證券“保薦+直投”模式在A股市場成功實踐的第五例。而在業(yè)界看來，在2009年6月，國信弘盛投資有限公司的火線入股無疑成為IPO順產(chǎn)的奪門武器。

2009 年5 月19 ，佳隆股份股東大會決議將公司注冊資本由7300萬元增至7800萬元，新增股份全部由國信弘盛投資有限公司以貨幣資金方式認購，新增股份每股認購價格為6.15元，總認購款為3075萬元，市盈率為13.03倍。

事實上，國信證券直投弄潮資本市場已經(jīng)相當純熟，作為創(chuàng)業(yè)板公司的保薦人，旗下創(chuàng)投子公司國信弘盛成功投資金龍機電、陽普醫(yī)療、鋼研高納3家公司，時間在2009年的四五月，投資市盈率在9-10倍。而僅一年時間，3家公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，直投公司收獲頗豐。

“PE投資無非是幾種形式，單純的發(fā)現(xiàn)價值公司進行投資、出具苛刻條件進行入股、捆綁領導一起投資�！币晃辉�經(jīng)做過PE的李先生告訴《華夏時報》記者。在他看來，“券商+直投”是非常好的模式，而火線入股后的利益捆綁必定加速其上市進程及努力程度，而這在法律上沒有明確的規(guī)范。其實，這不算什么特別，至少是券商直投盈利，還算公司呢，如果哪天改為自然人代持股根本就看不出來了，就無從監(jiān)管了。

“PE的腐敗源于制度的溫床，關鍵是沒有人來管，所有人都在一個鏈條里，公司、保薦人、監(jiān)管領導�，F(xiàn)在保薦人很強勢，這個公司待不了就跳槽。因此腐敗是個普遍問題，都這么干。你不送股就不讓你上�！币晃毁Y深投行人士頗具諷刺地說。

在他看來，投行的很多腐敗現(xiàn)象，包括保代持股、直投及莫名其妙的自然人火線入股諸多潛規(guī)則是行業(yè)皆知，一點不為怪。該人士曾與謝風華共事多年，他的被查多被看成“溝里翻車”，沒有大背景導致。

利益捆綁的監(jiān)管漏洞

記者在多方采訪中發(fā)現(xiàn)，就PE腐敗及投行諸多潛規(guī)則的問題，所有碰到的問題都是表面現(xiàn)象，而更為深層次的問題則是制度的漏洞。

一位知名律師事務所合伙人陳先生在接受《華夏時報》記者采訪時直言：中國的法律存在嚴重的滯后性，不出問題，就不會有法律產(chǎn)生。而對于目前的資本市場，在法律制度上，存在嚴重空缺。目前的監(jiān)管僅限于上市后，二級市場上打擊內幕交易，進行規(guī)范，并沒有在上市前就進行監(jiān)管。

在他看來，盡管法律空缺，但是從法理上說投行保薦中出現(xiàn)的腐敗現(xiàn)象不能忽視。法官不能沒有法律可依就不進行斷案，是不是可以在發(fā)審委過會時引入內幕交易法規(guī)，確實是未來的新的課題，如何保障信息對稱，都值得進一步探討。

記者在梳理IPO未過會的企業(yè)中發(fā)現(xiàn)，截至7月末，去年9月17上任的第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委，共召開發(fā)審會88次，審核企業(yè)163家，其中審核通過企業(yè)130家，不通過率為21.25%，遠高于中小板和主板，過會創(chuàng)業(yè)板公司存在大量問題。

對于首屆發(fā)審委的續(xù)聘，是否考慮到當下的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審中的諸多問題時，證監(jiān)會一位內部人士向記者直言：保薦機構的監(jiān)管，證監(jiān)會一直在關注。一年來，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委可以說是盡職盡責。對于公司層面，只要是市場和媒體反映出的問題，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審委一定會進行調查，但是如果沒有問題，或是問題予以解決，將會順利過會上市。

同時，基于監(jiān)管部門的職能和權限不一樣，徹查PE腐敗也不是發(fā)審委的主要職責。只有證據(jù)相當充分，有關部門才會解決，不能簡單地予以判斷。

對此，有專家呼吁，監(jiān)管層應考慮延長入股創(chuàng)業(yè)板公司時間較短的PE的鎖定期限。對于入股時間較長的，則會減少鎖定期，嚴防PE腐敗。

業(yè)績分化的創(chuàng)業(yè)板

可以看到，自2009年9月30正式開板，到2010年8月6，尤洛卡、雙林股份、國騰電子等3家公司上市交易，除去因故撤銷上市的蘇州恒久，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已擴容至100家。

然而，反觀中小板，從2004年6月25新和成上市，到2006年12月26天康生物上市，百家公司上市時間卻用了兩年半，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展可謂迅猛，但是持續(xù)的成長性引人深思。

Wind資訊統(tǒng)計顯示，截至8月5，百家創(chuàng)業(yè)板公司已披露2010年中報業(yè)績的有23家，業(yè)績增速為29.09%，低于中小板108家已披露業(yè)績的整體水平，同期中小板業(yè)績增速達38.89%。

其中，業(yè)績同比增速超過50%的雙林股份、國民技術和臺基股份僅3家，業(yè)績同比增速在30%以下的有15家，10%以下的有10家；下滑更嚴重的為華平股份，同比下降高達76.6%。而從已公布中期業(yè)績預告的公司來看，其中已有4家公司披露中報；剩余21家中，業(yè)績預減或續(xù)虧的達6家，且同比降幅至少在35%以上。

世紀證券創(chuàng)業(yè)板小組研究員呂麗華在接受本報記者采訪時指出，僅從上半年業(yè)績經(jīng)營情況來看，兩極分化格局跡象初顯，未來不排除個別公司有退市的可能。不過，對于一些創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展，不能用較短時期進行監(jiān)測，一些項目的開發(fā)和產(chǎn)能的釋放需要時間。

同時，對于因保薦出現(xiàn)的業(yè)績較差的公司，她建議應對保薦機構進行罰款，保證保薦機構的勤勉和對創(chuàng)業(yè)板公司質量的把握，切實保護中小投資者。